投資要點(diǎn)
　　2017 年5 月26 日，深圳邁瑞披露招股說(shuō)明書(shū)，擬發(fā)行不超過(guò)12160 萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)66.26 億元，主要用于生產(chǎn)擴(kuò)建、研發(fā)、系統(tǒng)升級(jí)以及補(bǔ)流等。

　　三大核心管理層完成無(wú)私募基金的私有化過(guò)程。2015 年6 月4 日，邁瑞醫(yī)療宣布啟動(dòng)私有化進(jìn)程，資金主要來(lái)自銀行貸款，退市后經(jīng)多次資產(chǎn)重組、股權(quán)收購(gòu)和業(yè)務(wù)合并，最終李西廷、徐航及成明和分別間接持有公司股份的33.873%、30.753%和5.515%，公司由李西廷和徐航共同控制，李西廷任公司董事長(zhǎng)，徐航為公司董事，成明和作為總經(jīng)理負(fù)責(zé)公司的戰(zhàn)略發(fā)展等。

　　2016 年收入規(guī)模90 億、利潤(rùn)規(guī)模17 億的器械龍頭企業(yè)。公司早期銷售國(guó)外醫(yī)療器械起家，1992 年開(kāi)始陸續(xù)開(kāi)發(fā)出“中國(guó)第一”的產(chǎn)品，打破國(guó)外在中國(guó)的長(zhǎng)期壟斷，2016 年成為A 股中醫(yī)療器械行業(yè)收入利潤(rùn)規(guī)模最大企業(yè)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外，目前國(guó)內(nèi)外銷售占比各為50%。

　　監(jiān)護(hù)儀+IVD+影像，“三叉戟”式產(chǎn)業(yè)布局。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學(xué)影像系統(tǒng)三大類，構(gòu)成公司97%的收入，同時(shí)公司開(kāi)始在骨科和內(nèi)窺鏡的外科布局。1、生命信息與支持：市場(chǎng)雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但國(guó)內(nèi)監(jiān)護(hù)儀市場(chǎng)增速（25%）仍然遠(yuǎn)超國(guó)外（7%），普及率29%遠(yuǎn)低于國(guó)外80%，2016 年公司在監(jiān)護(hù)儀設(shè)備上國(guó)內(nèi)市占率保持第一位（60%），麻醉類市占率9%，呼吸類1%；2、體外診斷：血液細(xì)胞和免疫產(chǎn)品帶動(dòng)了體外診斷類產(chǎn)品的穩(wěn)定增長(zhǎng)，2016 年公司檢驗(yàn)類設(shè)備國(guó)內(nèi)市占率超過(guò)多個(gè)進(jìn)口品牌達(dá)到8%，其中公司在血液分析儀和生化分析儀領(lǐng)域分別占有約20%和6%的市場(chǎng)份額；3、影像：收購(gòu)Zonare 后生產(chǎn)線國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致毛利率逐漸提高，2016 年公司在超聲影像類設(shè)備中市占率達(dá)到7%。

　　高研發(fā)投入+持續(xù)外延并購(gòu)，產(chǎn)品具備國(guó)際領(lǐng)先水平。公司研發(fā)投入占銷售收入的比重連續(xù)4 年在10%以上，2016 年研發(fā)投入超過(guò)10 億元，與此同時(shí)，自2008 年以來(lái)，公司先后完成了深科醫(yī)療、蘇州惠生、浙江格林藍(lán)德等公司的并購(gòu)，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品線布局，產(chǎn)品可以滿足多層級(jí)市場(chǎng)（包括發(fā)達(dá)國(guó)家醫(yī)療市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)基層市場(chǎng)）不同需求。

　　投資建議：邁瑞作為國(guó)內(nèi)標(biāo)桿性的醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，回歸A 股上市有望重構(gòu)目前醫(yī)療器械行業(yè)整體估值體系，品牌化、規(guī)?；钠餍谍堫^企業(yè)價(jià)值有望被再認(rèn)識(shí)，建議積極關(guān)注深圳邁瑞的IPO 進(jìn)程，同時(shí)關(guān)注估值相對(duì)較低、業(yè)績(jī)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)且確定性強(qiáng)的魚(yú)躍醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：證監(jiān)會(huì)審批風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。 

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